转自：港湾商业观察

10月25日，成都锐思环保技术股份有限公司（以下简称，锐思环保）披露第二轮审核问询函的回复。公开信息显示，2023年9月27日，锐思环保的北交所IPO获受理，保荐机构为国信证券。

结合两轮审核问询函来看，锐思环保收入增长的可持续性、应收账款及募投合理性问题均被监管层重点关注。

01

业绩有所波动，净利润增速放缓

锐思环保的主营业务为向电力行业客户提供以定制化设备为核心、以自研核心技术为支撑的脱硝还原剂制备系统以及脱硫废水处理系统的整体解决方案。公司脱硝还原剂制备系统具体运用于烟气处理脱硝相关系统，脱硫废水处理系统具体运用于烟气处理脱硫相关系统。

锐思环保专注于燃煤电厂的脱硫脱硝领域，并向其他行业环保领域扩展。锐思环保的主营业务收入主要来源于脱硝还原剂制备系统和脱硫废水处理系统业务收入。

锐思环保的招股书停留在了2023年9月。从2020-2022年以及2023年1-3月（以下简称，报告期内），公司脱硝还原剂制备系统的销售收入分别为1.73亿元、2.39亿元、2.57亿元和4788.68万元；脱硫废水处理系统的销售收入分别为270.93万元、4436.23万元、2154.17万元和1877.91万元。

报告期内，上述两种业务合计收入占锐思环保主营业务收入比例分别为95.31%、91.13%、98.68%和99.52%。

2021年、2022年，锐思环保脱硝还原剂制备系统收入增速分别为38.58%、7.38%，增速出现了放缓，主要由于局部零星疫情等因素影响部分项目施工周期延长、设备交付及投入运行延后。

主营业务结构的调整也让期内公司的整体业绩出现波动，报告期内，锐思环保实现营收分别为1.84亿元、3.13亿元、2.84亿元和6736.66万元；净利润分别为1838.51万元、4371.96万元、3158.73万元和553.36万元；扣非后归母净利润分别为1922.51万元、4370.54万元、3163.68万元和569.34万元。

结合审核问询函披露的数据显示，2023年、2024年1-6月，锐思环保实现营收分别为4.51亿元、1.18亿元，净利润分别为6023.53万元、1736.67万元。

截至2024年6月30日，锐思环保在手已中标/确认合同金额（不含框架协议）达到8.65亿元，框架协议（有效期至2027年1月）剩余未签约供货金额为0.38亿元，2024年7-8月新增订单1.15亿元。

锐思环保预测2024年实现营业总收入4.3亿元，归母净利润4679.79万元，扣非后归母净利润4522.9万元；预测2025年实现营业总收入4.55亿元，归母净利润4667.18万元，扣非后归母净利润4667.18万元。显然，对比来看，按锐思环保对今年和明年预测的话，其归母净利润增速放缓，或陷入停滞。

02

应收账款攀升，现金流转正

锐思环保的下游主要客户为大型电力集团和知名环保工程公司，报告期内，公司来自前五大客户收入分别为1.63亿元、1.22亿元、1.95亿元和6669.9万元，占当期营业收入的比例分别为88.55%、38.99%、68.86%和99.01%，占比较高。

根据锐思环保介绍，公司在项目招投标时，需要缴纳投标保证金，签署合同后需要缴纳履约保证金或签署履约保函；在项目执行过程中，公司需要持续投入资金以完成设备材料的采购以及土建安装工程进度款的支付；在项目完成后，10%左右的质保金在质保期结束后尚可收回。

此外，由于锐思环保的客户多为大型国有企业，付款审批流程较为复杂，导致到达付款节点后公司实际取得相应款项的周期较长，增加了公司的资金压力。

报告期各期末，锐思环保的应收账款账面价值分别为6233.97万元、1.16亿元、1.63亿元和1.63亿元，合同资产账面价值分别为5218.93万元、9774.29万元、8973.42万元和9459.99万元，应收账款及合同资产合计占当期总资产的比例分别为27.67%、39.09%、41.63%和43.19%。

报告期各期末，锐思环保的应收账款账面价值占流动资产的比例分别为18.62%、24.67%、30.59%和31.15%；各期坏账准备分别为987.66万元、1543.64万元、2162.60万元和2387.02万元；应收账款周转率分别为2.19、3.07、1.79和1.45，应收款周转情况还出现了放缓。

锐思环保表示，2022年末公司应收账款账面价值较2021年末增长40.35%，主要系2021年实施完成的项目较多，截至2022年末，部分完工项目已达收款条件，对应合同资产转入应收账款所致。

在审核问询函中，锐思环保认为，报告期内公司90%以上的应收账款（包含合同资产）的账龄为3年以内，3年以上应收账款占比整体小于同行业可比公司平均水平，公司应收账款整体账龄优于同行业平均水平。

应收账款持续攀升也让锐思环保的现金流也呈现一定的不稳定性。报告期各期末，公司经营活动现金流量净额分别为-902.82万元、1265.84万元、-4753.68万元和-1757.86万元，公司经营活动现金流较为紧张。

在2023年、2024年上半年中，锐思环保当期经营活动现金流量净额分别为3329.44万元、7442.96万元。

在第一轮审核问询函中，锐思环保还回答了经营活动现金流与净利润差异较大的问题。公司方面表示，公司所处的行业特征存在项目前期资金投入压力较大、项目回款周期较长的特点，由此导致公司经营活动现金流净额持续小于净利润。2022年现金流出主要系受局部公共卫生环境等因素影响，部分项目实施进度延后，未达到收款节点，且结算审批受到影响，回款存在一定的压力。

锐思环保表示，2024年1-6月公司经营活动现金流量净额较上年同期增加较多，主要原因系公司所处行业景气度较高，公司获取的订单较多，收到的项目预付款及执行期间款项较多，同时公司应收账款尤其是长账龄应收账款回款情况较好。

03

八成募资用于补流，分红引关注

截至招股书签署日，高燎为锐思环保的控股股东，高燎直接持有公司1544.51万股股份，持股比例为29.85%，并通过锐思创恒间接持有公司57.02万股股份，占公司总股本的1.10%。

高燎、赵齐、高瞩为锐思环保的实际控制人，高燎和赵齐系夫妻关系，高燎和高瞩系父子关系，赵齐和高瞩系母子关系。截至同一时期，赵齐直接持有公司738.45万股股份，占公司总股本的14.27%，并通过锐思创恒、锐思恒创间接持有公司197.44万股股份，占公司总股本的3.82%。高瞩直接持有公司650.9160万股股份，占公司总股本的12.5781%，并通过锐思创恒间接持有公司49.0320万股股份，占公司总股本的0.9475%。

高燎、赵齐、高瞩合计直接持有公司2933.8748万股股份，占公司总股本的56.6932%；合计间接持有公司303.4950万股股份，占公司总股本的5.8646%。

其中，高燎为公司的董事长、总经理，赵齐为公司的常务副总经理，高瞩为公司的副总经理、董事会秘书。

在两轮审核问询函中，锐思环保的募投项目同样被北交所进行了重点关注。

此次IPO，锐思环保计划拟使用募资2.09亿元，其中计划拟使用3971.78万元用于研发中心改建项目，1.69亿元用于补充项目营运资金。

而在报告期内，公司还曾完成现金分红。2022年，锐思环保共派发现金红利2520万元。

一边是八成募资额用于补流，另一边锐思环保还在期内现金分红。北交所要求锐思环保说明募资补流的主要用途及合理性及期内现金流量净额、工程垫资需求、客户结算回款等情况，报告期内权益分派情况与合理性、对公司经营的影响。

对于分红的原因，锐思环保表示，此次现金分红为发行人报告期内仅有一次现金分红，公司具有分红回报股东的能力；此次分红占报告期末的未分配利润仅11.93%，占比较小，剩余未分配利润将与新老股东分享，最近三年公司累计现金分红金额占实现的归母净利润总额比例为18.44%，占比较低。

截至2024年6月30日，锐思环保的未分配利润2.11亿元，在手订单规模为8.65亿元。锐思环保强调，由于工程承包业务普遍存在垫资需求大，回款及结算周期长等特点，发行人作为以EPC业务为主要业务模式之一的企业，本次拟将募集资金大部分用于补充流动资金符合业务特征。（港湾财经出品）